"싸고 소외되고 귀한 종목… 하반기엔 가치주 대반란 온다"

"올해는 꿈(성장성)에서 현실(기업 내재가치)로 투자패러다임이 바뀌는 한 해가 될 것입니다. 꿈에서 깨어나 현실을 직시하게 되면 투자자들이 싼 주식을 찾기 마련입니다. 결국 수많은 테마 중 올 하반기에는 내재가치를 결정짓는 '실적'과 '자산가치' 테마만 살아남을 것입니다."

국내 주식시장에서 '가치투자의 대가', '한국의 워런 버핏'으로 불리는 한국투자밸류자산운용의 이채원(46) 부사장은 "몇년간 외면당해온 값싼 가치주들이 올 3~4분기부터 본격적으로 주목받을 것"이라고 말했다.

수년간 장기 투자해놓은 KT와 한국전력 등 가치주들은 올 들어 이미 코스피지수 대비 초과수익률을 내고 있다. 덕분에 1000억원 이상 일반 주식형펀드 중 그가 운용하고 있는 '한국밸류10년투자1호펀드'는 올해 수익률 1위(4.54%·3월 30일 기준)를 달리고 있다. 그는 "최근 한 달 사이 눈여겨본 가치주들이 20~30%씩 많이 올랐다"면서 "굉장히 매력있는 가치주들이 여전히 시장에 널려 있다"고 했다. 1998년 국내 최초의 가치투자펀드인 '동원밸류 이채원펀드' 운용을 시작으로 12년간 그는 가치투자 철학을 고집해왔다. 이유를 묻자 그는 "시장을 전망할 재주가 없어서"라고 답했다. 하지만, 10년 장기투자를 표방한 '한국밸류10년투자펀드'의 설정일 이후 4년 누적수익률은 56%로 코스피지수상승률(19%)의 3배에 달하는 성적을 내고 있다. 그는 올 하반기 가치주의 대반란을 예고했다.

◆이채원에게 가치주란?

그는 투자자들이 가치투자를 자산주나 내수주, 중소형주만 사는 것으로 오해하고 있다고 말했다. 그에게 가치주란 한마디로 "싸고, 소외되고, 귀한 종목"들이다. 그는 가치투자의 3대요소로 ▲안정성(과거) ▲수익성(현재) ▲성장성(미래)을 꼽았다. 기업이 보유하고 있는 현금·부동산 등 자산가치가 얼마인지(안정성), 매년 벌어들이는 영업이익이나 배당은 얼마인지(수익성), 그리고 향후 벌어들일 이익 예측(성장성) 등을 모두 합한 것이 바로 기업의 내재가치라는 설명이다. 예컨대, 내부 현금보유액이 1000억원에 이르고, 영업가치가 1000억원인 D사의 경우 내재가치는 이미 2000억원을 넘어섰다. 그런데 시가총액이 1000억원에 불과하다면 바로 싸고, 소외된 귀한 종목이라는 것이다.

그는 분기마다 저(低) PBR(주가순자산비율·주가를 주당순자산가치로 나눈 비율)종목 100개, 저 PER(주가수익비율·주가를 주당순이익으로 나눈 비율)종목 100개, 고(高)배당주 100개를 골라낸 뒤, 부채비율이 높은 종목 등을 제외한 50개 종목을 다시 추려 수차례 기업탐방을 거쳐 가치주 투자에 나선다. 가치주에 직접 투자하고 싶은 일반 투자자라면 이 같은 철저한 분석을 거쳐 10여개 종목에 장기 투자할 것을 권했다.

◆"욕심과 두려움을 버려라"

그는 가치투자가 겉으로는 멋있어 보이지만, "지루하고, 고통스럽고, 외로운 투자"라고 했다. 지금 당장은 시장에서 인기가 없는 주식일지는 모르지만, 언젠가는 주가가 내재가치에 도달할 것이라고 믿고 평균 3~4년간 기다리는 게 가치투자라고 했다. 최상의 투자법은 뭐니뭐니해도 코스피지수 1500에 들어가 2000에 나오는 식의 시장전망(모멘텀)에 근거한 투자라고 했다. 그러나 당장 2~3년은 잘 맞힐지 몰라도 10~20년은 지속되기 어렵다고 꼬집었다. 최악의 경우에도 20~30%밖에 안 깨지는 종목에 투자해 눈높이를 낮춰 연 8~10%의 꾸준한 수익을 원하는 투자자들만 가치투자에 나서라고 했다. 화끈하게 고수익을 원하는 투자자에게 가치투자는 맞지 않는다는 것이다.

단, 무조건적인 장기투자는 금물이다. 주가가 내재가치에 도달하면 욕심부리지 말고 가차없이 모두 내다 팔아야 한다. 또 모든 투자자가 두려움에 주식을 내던질 때 싼 주식을 주워담는 것이 그가 말한 가치투자의 원칙이다.

◆"하반기, 자산주 대반란 온다"

그는 역설적으로 작년처럼 경제가 안 좋을수록 투자자들은 꿈과 희망을 좇는다고 했다. 작년 LED·이차전지 등 성장주들이 테마를 이루고 주가가 급등한 것이 대표적인 사례였다. 그러나 금융시장이 안정되고, 전 세계 기업들의 성장성이 한계에 부딪히는 하반기가 되면, 막연하고 불확실한 성장성에 기대기보다는 자산가치가 높거나 배당을 많이 주는 종목, 즉 확실한 성장의 결실을 따먹으려는 움직임이 일 것이라고 예상했다.

특히, 국제회계기준(IFRS)이 내년 본격 도입되면서 자산재평가로 PBR이 낮은 종목들이 속출할 것이라고 했다. PBR이 0.5배면 자산가치가 1000억원인데, 시가총액이 500억원이란 뜻으로 이런 기업에 투자하면 공짜로 돈을 버는 것이나 다름없다고 이 부사장은 설명했다. 대형주 중 SK와 같은 지주회사나 한국전력 등이 대표적인 저PBR주이고, 중소형주 중 PBR이 1배 미만인 종목들은 여전히 많다고 했다. "가치주 투자도 타이밍이 중요합니다. 가치주가 너무 인기있을 때 뒤늦게 투자하지 마세요. 소외돼 있는 지금이 투자적기입니다."

이채원은

중앙대 경영학과를 졸업한 후 1988년 동원증권(현 한국투자증권)에 입사해 동원투자신탁 주식운용본부장, 한투증권 자산운용본부장 등을 거쳤다. 1998년 국내 최초의 가치투자펀드를 출시했고, 2000년부터 6년간 동원증권 고유자산을 운용할 때 롯데칠성 등 가치주에 투자해 435%의 고수익을 낸 것으로 유명하다. 2006년 한투증권의 자회사이자 국내 최초의 가치투자 전문 자산운용사인 한국투자밸류자산운용의 최고운용책임자(CIO)로 옮긴 후, 국내 최초로 10년 이내 환매(자금인출)시 환매수수료를 부과하는 장기 가치주펀드인 '한국밸류10년투자펀드'를 출시했다. 펀드 규모는 1조1000억원대로 누적 수익률이 56%에 이른다.